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过去：地产泡沫吸金，压制A股股价。

　　理解了美国股市与经济表现的长期背离之后，我们就可以更深刻地理解为何过去A股表现不佳，其实并非因为中国经济和企业盈利不好，而是因为货币严重超发、地产泡沫太大，把资金都虹吸走了，导致A股的市盈率长期下降。

　　A股过去下跌，盈利其实很好。

　　从2007年到2018年，中国A股持续下跌，从07年见顶之后上证指数的累计跌幅超过50%，平均每年下跌4%，然而A股下跌的原因并非因为上市公司不努力，同期A股的年均盈利增速高达11%。

　　只因估值下跌，压制A股股价。

　　关键原因其实在于股市市盈率的大幅下跌。07年顶峰时上证指数的市盈率高达50多倍，而在18年末只有11倍，跌幅高达80%，平均每年下跌15%，因而即便同期上市公司盈利每年增长11%，但上证指数依然每年下跌4%。

　　假设07年以后上证指数的市盈率保持稳定不变，那么按照每年11%的业绩增速，同期的上证指数应该可以上涨200%。

　　货币严重超发，地产泡沫吸金。

　　为什么A股的市盈率持续下跌了11年？表面上看，是因为股市没有资金流入。在07年的最高峰，偏股型基金的净值就超过了3万亿，而到18年末，偏股型基金净值只有2万亿出头，没有钱进来，股市当然就涨不动。

　　为什么没有钱流进股市，钱都去哪里了？答案也非常明显，都流到房市里面去了。07年时居民每年新增贷款只有1万亿左右，而到18年已经超过了7万亿，而居民贷款的绝大多数都流向了房地产。



　　为什么大家只愿意买房，而不愿意买股票？有人说因为房子可以住，股票没有用；也有人说因为房子有很多附加属性，诸如教育医疗等等，而股票都没有。这些原因貌似有道理，其实都很容易找到反证。比如不买房也可以租房住，在2000年左右的时候房子也有教育医疗等属性，但当时全国的房子都不涨。

　　在2008年，真正发生的变化是货币超发。在2007年之前，中国的M2增速与GDP名义增速大致相当。但是在08年以后，货币超发出现了，M2增速开始持续超过GDP名义增速，过去10年中国M2平均增速高达15%，而同期GDP名义增速只有12%。



　　因此，虽然过去10年中国A股的年均盈利增速高达11%，与GDP名义增速大致相当，但是远低于15%的货币增速。而市场将15%的货币增速视为房价潜在涨幅，而靠着房价每年大涨，房地产相关的资产都可以提供10%左右甚至以上的回报率，并且都可以兑付。这意味着市场的真实利率水平就在10%左右，所以导致A股的市盈率也跌到了10倍左右。
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